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LES INFRASTRUCTURES, PARTOUT ET TOUT LE TEMPS

Les infrastructures sont des actifs très concrets, ancrés dans le quotidien, avec des flux longs et prévisibles — donc, en apparence, un marché lisible.

Au-delà d’un secteur, c’est un pilier de fonctionnement nos sociétés : du lever au coucher, elles sont dans nos vies et sous-tendent le dynamisme de nos sociétés.

• • Les transports : un avion, un train, la voiture, le tram, le métro – c’est de l’infrastructure,

• • Les énergies : allumer, se chauffer, faire son café et prendre une bonne douche chaude – c’est aussi de l’infrastructure,

• • La communication : checker ses mails ou ses messages ou juste passer un coup de fil, stocker ses fichiers et ses photos – c’est encore de l’infrastructure,

• • La vie humaine : emmener les enfants à l’école, aller courir au stade ou aller voir un match de foot, aller à l’hôpital ou passer visiter nos anciens dans les maisons seniors, tout ça c’est de l’infrastructure.

Les infrastructures, c’est quelque donc chose qui est partout dans nos vies et qu’on ne voit généralement pas, sauf quand ça dysfonctionne. Et ce n’est donc pas une classe d’actifs standard.

Chaque projet est singulier — par sa géographie, sa régulation, ses usages — et donc par son profil de risque.

Nous sommes en face d’un enjeux essentiel du développement économique et de la politique sociale : Répondre aux besoins des populations. Et donc de la même manières que vos vies évoluent, les infra doivent évoluer au risque de devenir obsolètes. Elles doivent savoir faire le tri entre les modes et les innovations réelles, elles doivent servir les générations d’aujourd’hui et celle de demain et d’après-demain. C’est ce qui rend leur financement spécifique.

Le Global Infrastructure Hub a établi que les besoins infra dans le monde explosent avec 94 000 milliards de dollars d’ici 2040, dont env. 15 000 en Europe).

En parallèle la finance est aussi abondante (3 000 milliards/an source GIH) , avide de ESG , devient de plus en plus régulée, mais aussi prudente voire frileuse faces aux risques.

Alors la question majeur qui va se poser c’est comment faire se rencontrer ces 2 mondes, ne serait-ce que par ce qu’ils se nourrissent l’un de l’autre.

LES INFRASTRUCTURES SONT ELLES UN MARCHE ATTRACTIF ?

OUI le marché des infrastructures est attractif.  

Il l’est d’abord parce que les infrastructures c’est par nature des revenus longs, des revenus stables et souvent indexés sur l’inflation, un actif sous-jacent visible et des revenus largement captifs.

Cela explique qu’env. 100 000 Milliards aient été investis au niveau mondial sur les 30 dernières années, dont 10 à 15 % par le secteur privé.

Et c’est un marché rentable, rentable pour le secteur public économiquement (10 et 20 % selon les secteurs) — et pour le privé : env. 9,8 % en Equity et 3,6 % en dette. (€ plus élevé) – sur les 10 dernières années.  ^{source WB}

Pourquoi ces rendements ? Parce qu’il y a du risque. Les projets sont complexes, avec de multiples parties prenantes et des évolutions, des incertitudes techniques, sociétales, économiques ou environnementales. Mais ce risque est en grande partie maîtrisé. Maitrisé comment ?

D’abord par une forte sélection en amont : seule une minorité de projets arrive jusqu’au financement (1/30). Ensuite par la structuration financière et juridique : les risques sont identifiés et alloués contractuellement à l’acteur le mieux capable de les gérer. Cela donne parfois une documentation juridique massive mais qui a fait ses preuves. Et c’est donc un marché d’experts dans un environnement juridique très mature.

L’ESG est au cœur du secteur. Ce n’est encore pas très standardisé et un peu projet par projet, voire acteur par acteur. Mais on progresse de plus en plus vers des cadres robustes – comme ceux développés par l’UN-ECE – et moins déclaratifs, qui permettent de concilier impact et rentabilité, en augmentant la robustesse des projets et donc leur attractivité financière.

Au final, cela se traduit par des taux de défaut faibles :  0,6 % en cumulé dans les PPP, et des taux de recouvrement élevés, proches de 84% (source WB 1983-2020)

C’est la qualité de l’allocation des risques qui crée la rentabilité.            

LE PARADOXE DES INFRASTRUCTURES

Les besoins sont considérables, le marché est attractif, alors pourquoi les réalisation ne sont -elles pas plus nombreuses ? L’explication tient en quatre points.

Premier point : la taille des tickets. D’un côté, des investisseurs qui cherchent des volumes importants et des portefeuilles. De l’autre, des projets souvent petits, fragmentés — ou, lorsqu’ils sont grands, particulièrement complexes. Dans les pays développés, le marché est très dynamique sur des PPP de petite taille, typiquement 2 à 5 millions d’euros, ce qui ne correspond pas aux attentes des grands investisseurs.

Deuxième point : la temporalité. Les investisseurs, notamment issus du private equity, sont habitués à des cycles rapides, avec des retours à 3 à 5 ans. En infrastructures, il faut souvent 1 à 2 ans pour closer un projet, puis plusieurs années de construction avant d’atteindre une phase d’exploitation et un régime de croisière et donc du return.

Troisième point : le profil de rendement. Les infrastructures sont caractérisées par des phases successives : Construction + Mise en Exploitation + Montée en charge + Renouvellement. Il y a donc une phase longue sans ou avec peu revenus versés,même s’ils sont capitalisés, et globalement peu d’upside comparé à d’autres classes d’actifs.

Enfin, la liquidité. Les infrastructures sont généralement portées par des sociétés de projet liées au secteur public, avec des contraintes fortes de continuité de service, de transparence, de partage des gains de refinancement ou d’optimisation technologique et de stabilité de l’actionnariat, ce qui limite les possibilités de sortie.

Pour finir, chaque projet est un cas particulier. Construire un portefeuille stable suppose d’en développer beaucoup, ce qui prend du temps, des moyens, et des équipes expérimentées. Pour investir beaucoup il faut savoir d’une part maitriser et multiplier l’expérience Structuration car l’anticipation qu’elle représente permet de rentabiliser sans abimer la qualité de l’actif sous-jacent, et d’autre part se faire connaitre, être lisible dabs ses attentes et ses exigences d’investissement. 

CONCLUSION

L’investissement en infrastructures repose sur deux jambes — des projets utiles, durables, à impact réel pour les générations gages de revenus robustes et stables et des équipes capables d’en sécuriser la performance et donc la rentabilité.

On peut y investir au cas par cas ou en agrégeant les projets dans des portefeuilles, reste que la gestion nécessite de l’expertise pour assurer la performance.

DANS LES INFRASTRUCTURES, LES ACTIFS COMPTENT ET LES EQUIPES CREENT LA VALEUR.

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